Karsten Junius 【私银观】贸战不致全球衰退

Karsten Junius 【私银观】贸战不致全球衰退

当美国宣布向中国进口商品徵收关税的措施将由9月1日延迟至12月15日(即在主要圣诞购物季节后),股市于本月12日的一周经历了最美好的时刻。可惜,炽热的气氛并未有持续很长时间,因为股市可能已意识到:1)美国的声明默认了徵收关税有损美国消费者利益;及2)新的保护主义措施最近摇摆不定。整体而言,中美是争夺全球主导地位的长期竞争对手而非伙伴。贸易和新兴货币战正正反映出这点。

贸易增长慢于GDP增长

即使并非所有关税都生效,其亦有两个明显的含义。首先,关税削弱以世贸规则为基础的多边贸易体系﹔另外,关税亦侵蚀贸易伙伴之间的信任,因此,政策不确定性自去年初起便显着上升。以往,至少在欧罗区,较高的政策不确定性会与较低的资本开支同时出现,然而,多年来贸易保护主义措施在数量上已超过自由贸易措施。

此外,在美国总统特朗普上任前的另一趋势是,全球贸易增长率不再超过国内生产总值(GDP)的增长率。在以往的周期,贸易增长只在经济衰退时才会落后于国内生产总值增长,并待经济扩张时增长更为强劲。但自今年初以来,贸易增长率每月都落后于工业生产增长率,表现令人尤其失望。若仔细看个别数据,可见最近中国进口量相对本地工业生产有所下跌。

製造业佔经济体份额减

贸易增长下跌之势的其中一个解释,是服务业佔国内生产总值的比例转移。虽然服务贸易的确在稳步增长,但依然未能解释商品贸易佔国内生产总值的比率为何全面下跌。相反,总贸易佔国内生产总值的比率在2008年,也就是在经济大衰退前,达到顶峰。

短期内,我们对贸易再次复甦的希望渺茫。全球採购经理指数(PMI)疲弱,意味未来数月对製成品的需求下降,而且政治气候难以改变。到目前为至,製造业周期性不景气为服务业带来仅是温和的影响。製造业于大多数经济体系中佔较小份额,这意味与过往不同,製造业衰退不会自动引发整体经济衰退(虽然在极度依赖贸易及製造业的德国,很可能会发生这情况)。

有更多时间调整供应链

至于中美之间,重要的是贸易战不会迅速升温并突然打断其供应链。中期而言,有能力的会转移或改道至其他国家,例如我们已留意到越南对美国的出口飙升。鉴于经济体有足够时间适应新关税,以及预计全球央行将实施量宽政策和一些财政刺激措施,因此我们仍保持乐观,相信这场贸易战将不会引发全球经济衰退。

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